中金：“Trump 2.0”的政策主张与财物意义

发布时间：2025-05-04　点此：246次

摘要：

北京时间6月28日美国总统大选首轮争辩呈现了简直一边倒的局势，特朗普在博彩网站支撑率争辩后也大幅走高10个百分点至64%，导致美债利率当天走高至4.4%。

因为下一场争辩要到北京时间9月11日再举办，因而未来一段时间，商场环绕特朗普方针的买卖仍有发酵或许，不扫除是选情呈现改变前更或许的买卖方向。中金公司将进一步聚集在初次争辩后概率进步的特朗遍及共和党“横扫”（一起主导参议院和众议院）组合，评论并测算其方针对经济、财物的潜在影响。

原文：

当时选情怎么？首轮争辩后特朗普支撑率扩展，共和党在两院略抢先，“共和党横扫”或许性添加

6月27日周四晚（北京时间周五上午）的首场争辩中，特朗普和拜登环绕财税、移民、交际以及气候等有争议性议题进行了总计90分钟的争辩。纵观整场争辩，关于方针方面的增量信息有限，反倒是拜登在争辩中的体现引发了民众对其年纪还能否担任的忧虑，因而争辩完毕后，特朗普胜率显着走高，PredictIt博彩支撑率由53%大幅升至64%，民调显现特朗普抢先性扩展至1.8ppt（46.7% vs. 44.9%）。多家媒体的查询也显现[2]，选民普遍以为特朗普赢了此次争辩。除了商场聚集的总统大选外，国会的归属对后续方针推进也至关重要。现在看，共和党“横扫”或许性也较大，270toWIN猜测众议院座位共和党209票 vs. 民主党201票；参议院的座位共和党50票 vs. 民主党48票。

方针主张异同？一致在添加关税和扩张出资，不合在财税、移民以及新旧动力方针

特朗普和拜登方针都主张加关税和扩展出资开销，作为共性方针推出或许性更高。1）特朗普主张添加全球产品10%的基准关税，且坚称并不会导致通胀走高。但拜登以为关税将导致美国家庭每年均匀开销添加2500美元，因而其关税方针规模更小。2）出资开销方面，两党均有扩展基建出资和支撑美国制作业的方案，在AI等高科技范畴的支撑也有共性。

相反，二者在财税、移民和新动力工业方针不合较大。1）特朗普主张持续减税，企业所得税从21%减至15%，拜登则倾向于加税至28%，并给有钱人加税。特朗普并不主张直接加大财务开销力度，而拜登恰好相反，如减免学生借款等。2）特朗普移民方针或更为苛刻，拥抱技术性移民但严厉筛查不合法移民，拜登的移民方针更为温文。3）特朗普主张回归传统动力，或许将敞开本国石油和天然气的勘探，但拜登则主张绿色动力以应对气候应战，将持续推进清洁动力范畴的开展。

“Trump 2.0”意味着什么？加关税+减税组合，促进出资，束缚移民，方针具有通胀性

买卖方针：特朗普称将进步全球关税。大局加税面对的内外部应战更大，但部分加税仍有或许。假如施行，或许带来三方面影响：1）不利于添加和工作：Tax Foundation测算关税方针或许导致美国经济萎缩0.8%，并削减68万个工作岗位。2）不利于降通胀：多篇学术研究发现美国关税方针简直彻底被顾客消化。参阅对上一轮加关税的经历剖析，加税或许提振CPI超越1ppt。3）加重收入与全球不均衡：中低收入人群产品消费占比更高，而对其他经济体而言，加税短期或许导致提早补库需求开释，但方针施行后反而限制出口。

财税方针：特朗普表明或将企业所得税率从当时21%降至15%。2018年特朗普减税方针提振美股盈余并促进海外资金回流。但本轮减税起伏有限，提振作用或无法与2018年比较。中金公司测算，若上述减税方案推广，或提振标普500指数2025年净利润增速3.4个百分点至17%，动力、交通运输、多元金融、银行、商业服务等税率高于15%的职业更获益。

工业出资：特朗普或许部分改变2021年以来拜登三大法案的施行，尤其是动力和轿车或许发生较大改变，其方针愈加支撑传统制作业和石油、天然气等。但两党都支撑复兴美国制作，对计算机等高科技范畴具有一致。

移民方针：特朗普主张持续收紧移民方针，但相对放宽对“高水平”人才的要求。布鲁金斯学会测算2023年和2024年移民进步了消费开销0.2ppt，因而移民收紧或许不利于经济添加和薪酬增速。

货币方针：或许干与货币方针独立性。不过就现在而言，因为鲍威尔的任期要到2026年完毕，特朗普中选后短期内对货币方针施加的影响或有限。但其在交际媒体等讲话也或许形成商场动摇，影响美联储预期管理工具的正常运用。

美元方针：特朗普的经济幕僚、也是前买卖代表莱特希泽（Lighthizer）近期曾表明期望推进美元走弱而削减美国的买卖逆差。假如这一方针施行，将会对其他国家汇率、全球买卖环境、以及美元定价的资源品也带来必定影响。

财物意义：支撑利率与美股，美元短期强但后续看方针倾向，大宗和黄金影响纷歧

“Trump1.0”的财物体现：2016年11月特朗普胜选较为超预期，当月在方针预期影响下美债、美股、美元和大宗走高，黄金跌落。上半年随同方针推进和预期消化，美债、美股高位震动，美元和大宗回落，黄金走高。下半年税改方针预期加强一起加息预期升温，美债利率再度上升，黄金跌落，大宗和美股走强。

“Trump 2.0”减税力度或不及上轮，但关税力度或强于此前，意味着对添加提振作用相对较小，但对通胀推升作用更强。中金公司以为若其方针彻底推出：会束缚利率下行空间，减税全体对美股有支撑，但或倾向周期风格，大宗或走弱，美元及黄金更为中性。

► 美债：中金公司判别美债中枢4%，降息前区间4.7%-4.2%，降息完成后或有一波下行，但逐渐见底上升，所以降息完成时也即降息买卖挨近结尾时（《全球商场2024下半年展望：宽松已过半场》）。若特朗普中选，其关税方针、对内减税和移民方针都更偏通胀性，意味着美债利率很难大幅下行。共和党“横扫”局势使得债款上限处理难度较2023年更低，发债不均状况或较前次触及债款上限有缓解。节奏上，前期大选带来的避险心情和降息买卖推进美债利率下行，后期美债利率或因再度发债及经济数据回温而走高。

► 美股：中金公司对美股并不失望，但短期心情和估值偏高，故主张回调充沛使得金融条件满足紧缩后再介入，即“不跌不买”。若特朗普中选，中金公司测算美股盈余或更强，周期股体现更好。中金公司测算，税改若完成能够助推2025年盈余增速再进步3.4ppt。结构上看，共和党取胜时传统动力（取胜时体现23.8% vs. 失利时体现3.2%）、地产（17.9% vs. 10.4%）等周期职业跑赢。

► 美元：短期没有走弱根底，中金公司依据全球美元流动性目标测算，到本年底美元大概率也持续在102~106区间震动。若特朗普中选，短期或许有买卖特朗普方针的冲高危险，类似于2016年11月，但后续走势需求重视方针影响，是否从方针层面推进美元走弱。一方面，考虑到其方针更多或许倾向提振添加和通胀，导致货币方针有higher for longer危险，美元也或许更有耐性。另一方面，本次特朗普提出“弱美元”方针，推进美元走势以“提振”美国出口，需求重视其或许影响。

► 黄金：中金公司测算中枢为2500美元/盎司，类似于美债利率，短期节奏上降息买卖重启后黄金仍有一波降息买卖空间，直到降息开端一两次后完毕。若特朗普中选，一方面影响预期或许利于危险财物、不利于避险财物，如2016年。但另一方面买卖办法或许形成避险心情上升，但其在俄乌和巴以问题的地缘方针影响仍然有不确定性。

► 大宗产品：特朗普的旧动力方针主张下或许添加原油供应，加速石油和天然气的勘探答应发放或许会导致美国石油产值添加，但减税和出资方针或带来需求提振，因而其影响并非单一方向的。

► 我国财物：短期或影响心情，长时间看本身基本面和方针。在2016年特朗普上一任期刚开端时，获益于我国微观加杠杆的经济热度，股市仍然连续上涨。2018年一季度末加关税方针正式开端施行，叠加国内金融去杠杆，A股转为跌落。中期影响出口，本年上半年，出口数据超预期和运价上涨部分反映了在关税落地前的提早补库需求，反过来下半年出口或许呈现压力。不过，出口走弱有或许推进国内财务影响进一步发力。此外，“出海”主线或许也会受此影响。拉长周期看，本身基本面和方针更为要害。

本文源自：券商研报精选

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